總的來說是一次金融危機，只是引起的原因與以往不同。

　　次貸：銀行對信用不好的次級抵押貸款用戶發放的利息較高的風險較大的貸款 ，全稱為次級抵押貸款。

　　次貸危機：利息上升，導致還款壓力增大，很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大，出現違約的可能，對銀行貸款的收回造成影響的危機。

　　一場因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的風暴2007年8月席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。

連續加息引爆“定時炸彈”

　　引起美國次級抵押貸款市場風暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續降溫。次級抵押貸款是指一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。在前幾年美國住房市場高度繁榮時，次級抵押貸款市場迅速發展，甚至一些在通常情況下被認為不具備償還能力的借款人也獲得了購房貸款，這就為后來次級抵押貸款市場危機的形成埋下了隱患。

　　在截至2006年6月的兩年時間里，美國聯邦儲備委員會連續17次提息，將聯邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購房者的還貸負擔。而且，自去年第二季度以來，美國住房市場開始大幅降溫。隨著住房價格下跌，購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資。受此影響，很多次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款，次級抵押貸款市場危機開始顯現并呈愈演愈烈之勢。

部分歐美投資基金遭重創

　　伴隨著美國次級抵押貸款市場危機的出現，首先受到沖擊的是一些從事次級抵押貸款業務的放貸機構。今年初以來，眾多次級抵押貸款公司遭受嚴重損失，甚至被迫申請破產保護，其中包括美國第二大次級抵押貸款機構———新世紀金融公司。

　　同時，由于放貸機構通常還將次級抵押貸款合約打包成金融投資產品出售給投資基金等，因此隨著美國次級抵押貸款市場危機愈演愈烈，一些買入此類投資產品的美國和歐洲投資基金也受到重創。

　　以美國第五大投資銀行貝爾斯登公司為例，由于受次級抵押貸款市場危機拖累，該公司旗下兩只基金近來倒閉，導致投資人總共損失逾15億美元。此外，法國巴黎銀行9日宣布，暫停旗下三只涉足美國房貸業務的基金的交易。這三只基金的市值已從7月27日的20.75億歐元縮水至8月7日的15.93億歐元。

可能影響全球經濟增長

　　更為嚴重的是，隨著美國次級抵押貸款市場危機擴大至其他金融領域，銀行普遍選擇提高貸款利率和減少貸款數量，致使全球主要金融市場隱約顯出流動性不足危機。9日，在法國巴黎銀行宣布暫停旗下三只基金的交易后，投資者對信貸市場的擔憂加劇，導致歐洲和美國股市大幅下跌。其中，紐約股市道瓊斯30種工業股票平均價格指數比前一個交易日下跌387.18點，收于13270.68點，跌幅為2.83%。

　　市場分析人士指出，美國次級抵押貸款市場危機如果進一步升級，并擴大至更多金融領域，將會導致全球金融市場出現更加劇烈的動蕩。而且，危機如果影響到美國經濟增長的主要動力———個人消費開支，則會對美國乃至全球經濟增長造成不利影響。

歐美日央行緊急出手應對

　　面對已經形成甚至有擴大趨勢的美國次級抵押貸款市場風暴，美國、歐元區和日本的中央銀行正積極行動，希望通過向貨幣市場提供巨額資金恢復投資者信心，保持金融市場穩定。歐洲中央銀行8月9日宣布，向相關銀行提供948億歐元的資金。8月10日，歐洲中央銀行再次宣布向歐元區銀行系統注資610億歐元，以緩解因美國次級抵押貸款危機造成的流動性不足問題，并穩定信貸市場。美聯儲下屬的紐約聯邦儲備銀行于9日向銀行系統注入240億美元資金。日本中央銀行8月10日宣布，向日本貨幣市場注入1萬億日元的資金。

　　發生在美國的次級債危機猶如風暴云團，不僅令道指持續跳水，歐洲三大股市指數、日經指數、恒生指數也紛紛出現了暴跌行情。

　　為了防止危機進一步蔓延，有統計稱，短短48小時內世界各地央行已注資超過3200億美元緊急“救火”。

　　次貸是次級按揭貸款，是給信用狀況較差，沒有收入證明和還款能力證明，其他負債較重的個人的住房按揭貸款。相比于給信用好的人放出的最優利率按揭貸款，次級按揭貸款的利率更高，這個可以理解吧?你還錢的可能性不太高，那我借錢給你利息就要高一些咯。風險大，收益也大嘛。放出這些貸款的機構呢，為了資金盡早回籠，于是就把這些貸款打包，發行債券，類似地，次貸的債券利率當然也肯定比優貸的債券利率要高咯。這樣呢，這些債券就得到了很多投資機構，包括投資銀行，對沖基金，還有其他基金的青睞，因為回報高嘛。

　　但是這個回報高有一個很大的前提，就是美國房價不斷上漲。怎么說呢?房價不斷上漲，樓市大熱，雖然這些次級按揭貸款違約率是比較高的(這個也容易理解吧，因為那些人信用狀況本來就差，收入證明也沒有，其他負債也重，還不起房貸也是容易發生的事情)，但放貸的機構即使收不回貸款，它也可以把抵押的房子收回來，再賣出去不就也賺了嘛，因為樓市大熱，房價不斷漲嘛。

　　好了，危機如何發生呢?就是06年開始，美國樓市開始掉頭，房價開始跌，購房者難以將房屋出售或通過抵押獲得融資。那即便放貸的機構錢收不回來，把抵押的房子收了，再賣出去(難說賣不賣得出去，因為房地產市場萎縮，有價也沒市)也肯定彌補不了這個放貸出去的損失了。那么，由此發行的債券，也是不值錢了，因為和它關聯著的貸款收不回來。之前買了這些債券的機構，不就跟著虧了嗎?很多投資銀行，對沖基金都買了這些債券或者是由這些債券組成的投資組合，所以就虧了很多。舉例，一系列事件包括：

　　——2007年2月13日美國新世紀金融公司(New Century Finance)發出2006年第四季度盈利預警

　　——匯豐控股為在美次級房貸業務增加18億美元壞賬撥備

　　——面對來自華爾街174億美元逼債，作為美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀金融(New Century Financial Corp)在4月2日宣布申請破產保護、裁減54%的員工

　　——8月2日，德國工業銀行宣布盈利預警，后來更估計出現了82億歐元的虧損(這個數字真的是巨額)，因為旗下的一個規模為127億歐元為“萊茵蘭基金”(Rhineland Funding)以及銀行本身少量的參與了美國房地產次級抵押貸款市場業務而遭到巨大損失。德國央行召集全國銀行同業商討拯救德國工業銀行的籃子計劃。

　　——美國第十大抵押貸款機構——美國住房抵押貸款投資公司8月6日正式向法院申請破產保護，成為繼新世紀金融公司之后美國又一家申請破產的大型抵押貸款機構。

　　——8月8日，美國第五大投行貝爾斯登宣布旗下兩支基金倒閉，原因同樣是由于次貸風暴

　　——8月9日，法國第一大銀行巴黎銀行宣布凍結旗下三支基金，同樣是因為投資了美國次貸債券而蒙受巨大損失。此舉導致歐洲股市重挫。

　　——8月13日，日本第二大銀行瑞穗銀行的母公司瑞穗集團宣布與美國次貸相關損失為6億日元。日、韓銀行已因美國次級房貸風暴產生損失。據瑞銀證券日本公司的估計，日本九大銀行持有美國次級房貸擔保證券已超過一萬億日元。此外，包括Woori在內的五家韓國銀行總計投資5.65億美元的擔保債權憑證(CDO)。投資者擔心美國次貸問題會對全球金融市場帶來強大沖擊。不過日本分析師深信日本各銀行投資的擔保債權憑證絕大多數為最高信用評等，次貸危機影響有限。

　　——其后花期集團也宣布，7月份有次貸引起的損失達7億美元，不過對于一個年盈利200億美元的金融集團，這個也只是小數目。

　　但次貸風暴引起的危機，已經嚴重影響各國資金流動性。簡單的說，在當前次貸問題前景不明的情況下，各銀行自然收緊信貸，避免放貸，這就導致銀行間短期同業拆解利率大漲，換句話說，大家都不想把錢放出去，因為也搞不清楚其他銀行因為次貸的損失會多大，財務狀況如何，所以就把同業拆解利率調高了。那反過來，同業拆借利率很高，導致資金籌集的成本大增，所以連銀行自己都不愿意從其他銀行借錢。所以資金的流動性就大大降低，這個是有很大風險的，對本國各行各業發展所需要的資金籌集都有很大影響。美聯儲，歐洲央行，日本央行等看到目前流動性突然緊縮，所以就向市場緊急注入巨額資金。各國央行在數日內向市場注入超過三千億美元，方式就是，宣布向各大銀行提供比市場上同業拆借利率要低的無限額拆借，這樣就可以把同業拆借利率壓下來。但這樣的舉措，又會進一步地向金融市場表明次貸危機的嚴重性。例如美聯儲和歐洲央行向市場注入巨資保持流動性，是自9·11恐怖襲擊來的首次。

危機是否進一步擴大，就要看各國各銀行到底關于次貸的損失有多大了。

　　總體上看，次貸對于中國的影響甚少，因為中國的資本市場幾乎是對外隔絕的。中國五大銀行投資美國次貸的數目甚少，目前估計他們總共的損失大概才50億人民幣，所以理論上對中國的影響甚微。但仍然要注意的是，如果次貸在全世界范圍內產生巨大影響，即便中國自身的直接損失很少，但外部環境導致美元的幣值，流動性波動極大，對國內的影響也不容低估。

　　此次美國次貸危機中，許多人士紛紛將矛頭指向公允價值，認為在市場大跌的情況下，導致金融機構過分對資產按市價減計，從而加劇了次貸危機。在爭論聲中，各國政府也采取了對公允價值會計準則修改的措施。為什么三十多年發展走勢較好的計量模式，在這次危機中卻受到了譴責，公允價值是否會被代替或者應該怎樣發展下去?這些問題都值得思考。

一、公允價值計量的發展歷程

　　美國是最早使用公允價值的國家，也是目前公允價值體系最完備的國家。在FASB 成立以前， APB發布的一些意見書就已涉及公允價值問題。1973 年 FASB 成立，其成立之后至上世紀80年代，所頒布的一些準則要求使用公允價值對一些資產類項目進行計量。自上世紀80年代以來，SEC 和金融界一直對金融工具，特別是衍生金融工具的確認、計量和披露問題爭論不休，SEC 力薦使用公允價值，而金融界卻堅持要求繼續使用歷史成本。起初，FASB不肯輕易表態，但上世紀80 年代后期存款儲蓄行業的金融危機徹底改變了FASB的態度和立場，從上世紀90 年代起，FASB 明顯轉向SEC 的立場，頒布了一系列旨在推動公允價值會計向前發展的財務會計準則。FASB 在上世紀90 年代共發布了32項財務會計準則，其中涉及公允價值的23 份，占71.8%，與金融工具有關的準則有9 份，占28%?？梢钥闯?，上世紀90 年代FASB 對公允價值的使用力度進一步加大， 使用范圍也進一步拓寬。1999年，國際會計準則委員會(IASC，后來被IASB取代)發布了第39號國際會計準則(IAS39)。該準則規定特定的金融工具，特別是為交易而持有或可供出售的衍生工具、負債及權益性證券必須使用公允價值進行計量。

　　2000年2月，FASB 正式公布第7輯財務會計概念公告(SFAC 7)，公告正式在會計計量中引入公允價值。此后，FASB 開始逐漸將公允價值計量應用到多項具體會計準則中，并將公允價值計量由金融資產和負債逐漸推廣到其他非金融類資產和負債項目上。2006 年6 月，FASB 發布第157 號財務會計準則公告——公允價值計量。2007年1月，FASB 公布第159 號財務會計準則公告——金融資產和金融負債的公允價值選擇權，正式就一直未予涉及的、企業應用公允價值進行計量的選擇權問題專門制定了詳細的規范。至此，美國建立了涵蓋公允價值定義到具體應用選擇權的完備的公允價值計量體系。2005年9月，國際會計準則理事會(IASB)將“公允價值計量”項目列入議程，開始研究和制定單獨的公允價值計量準則。而其他國家也相繼引入并應用公允價值這一計量模式。

二、公允價值的涵義和級次

　　(一)公允價值的涵義

　　IASC對公允價值的定義是：“公允價值，指在一項公平交易中，熟悉情況、自愿的雙方交換一項資產或清償所使用的金額”(IAS32《金融工具：披露和列報》)。

　　FASB對公允價值的定義是：“公允價值，指在成熟的資產或負債交易市場上，市場參與者之間正常銷售資產或轉移負債所支付的價格(SFAS NO.157：公允價值計量)。

　　英國ASB對公允價值的定義是：“公允價值，指沒有受到強制的、熟悉情況、自愿的雙方，在一項公平交易中商定的對價的金額” (FRSNo.7 《購買會計中的公允價值》)。

　　從上面的定義中，可以看出公允價值隱含著兩個假設：第一，企業是持續經營的，不打算或不需要進行清算、不會大幅度縮減其經營規?；虬床焕麠l件進行交易。因此，公允價值不是企業在強制性交易、非自愿清算或虧本銷售中收到或支付的金額。第二，公允價值是一種以市場為導向的計量屬性，而不是以某個實體的計價為基礎的價格。因此，公允價值應該基于市場參與者在交易時所采用的定價。另外，公允價值有一個時點的問題，是“現在”時態的計量屬性。公允價值代表的是當前交易下資產或負債的經濟“價值”。

　　(二)公允價值的級次

　　在估計公允價值時，多少都會依賴市場信息，根據對市場信息的依賴程度，人們將公允價值的估計分成了若干級次。 FASB對公允價值級次將計量依據的市場要素按優先順序劃分為三個層次：一級估計(level 1 inputs)是指計量日、主體準入的活躍市場中，相同資產或債務報價的信息?；钴S市場是指交易活動足夠頻繁，交易金額足夠大，能夠持續地提供定價信息的市場。活躍市場上的報價是計量公允價值最可靠的依據，在可以獲得的情況下應作為公允價值計量的首選。二級估計(level 2 inputs)是指計量日、主體準入的活躍市場中，相同資產或債務報價之外的其它可觀察市場要素。包括：活躍市場上相似資產或債務的報價;非活躍市場上相似資產或債務的報價;報價之外的可觀察市場要素;不是直接可觀察市場要素，但該要素得到其它關聯市場數據的支持，因而將可觀察市場要素包含在內。三級估計(level 3 inputs)是指不可觀察市場要素，如要素是通過推理獲得，但未得到其它市場數據的證實?；钴S市場中相同資產或負債的報價(未調整)是最高級的，不可觀察參數是最低級的。

　　在進行公允價值估計時所運用的這三個級次的數據中，第一級次資產有活躍市場或有類似資產的活躍市場，第三級次數據需要采用一定的估值技術。三個級次數據隨著估計成分的增加可靠性依次降低，這就要求在信息披露時對三個級次要區別對待，級次高(一級)的計量披露的內容少，級次低(三級)的計量披露的內容多，其目的是用增加披露的方式彌補公允價值計量可能存在的缺陷，這對提高公允價值計量的可靠性有重要作用。

三、公允價值加劇次貸危機的原因分析

　　回顧公允價值在美國30多年的發展，其計量體系已經日益成熟。而繼雷曼兄弟破產之后的次貸危機中，公允價值立刻成為一個飽受爭議的話題。以花旗、美林、瑞銀、AIG(美國國際集團)為代表的金融機構紛紛將矛頭直指公允價值會計，聲稱公允價值計量模式夸大了次債產品的損失，放大了次貸危機的廣度和深度。究竟是什么原因使公允價值陷入如此困境?

　　(一)公允價值反映的是價格而非價值

　　在馬克思的價值理論中，商品的價值是凝結在商品中的無差別的人類勞動。 價值是內在的，抽象的，不能自己表現出來的，只有在商品交換過程中才能體現出來。商品的交換是等價交換，在最初的物物交換過程中，兩種商品要相互比較衡量來決定交換比例，從而獲得一定量的一種商品和一定量的另一種商品之間的對等關系。當所有其他商品的價值都用一種商品表示時，這種商品就成為了一般等價物，即具有了貨幣形態。貨幣出現以后，商品的價值是用貨幣表現出來的，價值的貨幣表現就是價格。公允價值實際上是一種交換價格，是自愿進行交易的雙方就某項資產或負債達成的公允的市場價格，并非指資產或負債的實際經濟價值。

　　(二)次貸危機下的資產價格已背離其價值

　　馬克思的價值規律認為價格圍繞價值上下波動。等價交換并不是指在每個個別的交易中商品的價值都與價格相符，它只是從整體上說、從商品交換的本質上說，是存在于平均數中的。商品的價格不僅取決于商品的價值，還取決于商品的供求關系。當商品供求平衡時，商品的價格與商品的價值相符。價格波動是以價值為中心的，從長期來看，平均商品供大于求時，商品的價格往往要低于其內含的價值;而當商品供小于求時，商品的價格往往就高于內含的價值。從長期來看，價格的漲落會相互抵銷，商品的平均價格與價值是相一致的，價格本質上仍是由價值決定的。價格的變動也會影響供求關系，在價格的不斷變動中，使供求關系趨于平衡，從而使價格接近價值。

　　次貸危機不是傳統意義上的經濟危機，而是一次資產價格泡沫破滅的危機。所謂資產價格泡沫，就是資產的價值與價格相離甚遠，違背價值規律。這次美國華爾街爆發的次貸危機的泡沫，包含很多內容，從信用泡沫——產品泡沫——資金泡沫——價格泡沫——市值泡沫，形成一條長長的泡沫鏈，最底層標的的次級貸款是一個巨大的信用泡沫。隨著短期利率的提高，次級抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負擔大為加重;同時，住房市場的持續降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難，這種局面直接導致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進而引發“次貸危機”。證券化產品、結構化產品、保險互換產品、債券保險公司，乃至整個債券市場也都陷入危機，資產價格泡沫隨之破滅。

　　(三)公允價值造成大量的資產減值

　　美國會計準則157號要求金融產品按照“公允價值”計量，在市場大跌和市場定價功能缺失的情況下，按照該準則需要將市場價格迅速下降的資產價格反映在財務報表中，受打壓的價格反映不了這些資產的長期價值或真實價值，導致金融機構過分對資產按市價減計，造成虧損和資本充足率下降，進而促使金融機構加大資產拋售力度，從而使市場陷入交易價格下跌——資產減計——核減資本金——恐慌性拋售——價格進一步下跌的惡性循環之中，對加重金融危機起到推波助瀾的作用。在交易性金融資產迅速貶值的同時，并未打算出售的持有到期資產也在大規模計提減值。由于持有的投資工具大幅貶值，按市值入賬將取得巨額損失，企業在資產貶值、盈利下跌的情況下難以尋找到融資，最終導致這些金融機構因無法解決流動性不足和資本充足率不足問題而垮臺。著名投資銀行貝爾斯登和申請破產保護的雷曼都是典型的例子。

四、對公允價值計量的反思

　　在各國政府積極采取措施救市中，對公允價值會計準則的修改是其中一個表現。歐洲議會和歐盟成員國政府于2008年10月15日決定修改歐盟現行會計準則中有關按市值計算資產價值的規定，以幫助金融機構更好地應對當前的金融危機。根據這一決定，銀行等金融機構將不必再按當前市值記錄資產負債表上的資產價值，允許金融機構將違約風險考慮在內對其資本進行估值，從而避免它們的資產價值在市場動蕩中被過于低估。美國財務會計準則委員會(FASB)針對“公允價值計量”會計準則的修訂發布了一份《FASB工作人員立場公告》(FSP)，允許銀行和其他金融機構對其處于信貸危機中的資產重新定價?！豆妗穼τ凇睹绹攧諘嫓蕜t第157號公告——公允價值計量》(SFASNo.157)在非活躍市場中的應用進行了明確闡述，并提供了一個解釋性范例說明如何確定非活躍市場中金融資產的公允價值，此舉為適用準則提供了新的靈活性。國際會計準則理事會(IASB)2008年10月13日投票通過放寬公允價值會計準則的決定。IASB在聲明中稱，“規定修改后，按照國際財務報告準則(IFRS)登賬的企業，將可依新準則重新歸類資產，從而避免必須按市值計價的結果。”

　　但國際會計準則理事會主席戴維。泰迪表示，公允價值仍是當前不可替代的資產價值計量方法，公允價值有助于真實地反映企業的資本情況。的確，我們不可能回歸到歷史成本，我們暫時也找不到比公允價值更合適的計量方法。以公允價值計量金融資產和金融負債，可以有效地避免和減少金融機構及其交易人員故意掩蓋投資過程中的成敗得失，尤其是防止某些金融產品明明市場價格已經大幅下降，但投資機構或交易人員都還在那里用成本價粉飾太平，甚至故意誤導其他投資者和社會公眾。然而市場高漲時，金融資產被高估，公允價值起著助推的作用;市場下跌時，金融資產被低估，公允價值又在加壓?？梢姡壳肮蕛r值的計量的確存在著一些缺陷。